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富国王园园:消费基金经理挺进纵深
发布日期:2022-02-11 22:06   来源:未知   阅读:

  A股素来将消费视为“YYDS”赛道,但过去一年消费基金经理却异常挣扎。中证消费指数2021年都跌了8个点,更不消说“茅指数”们一度兵败如山倒。与此同时电新、周期等板块却精彩纷呈。这番此消彼长对公募环境而言,从来都是难熬的。在这样的时间节点,找消费基金经理深聊,我是有些忐忑的,有些担心对方会不会消沉且兴致不高。

  与富国消费主题基金经理王园园约见的当天,白酒板块暴跌。我在去世纪汇的路上,翻着买方小伙伴微信群里的聊天记录,可谓哀鸿遍野,心头又平添了几分紧张。但当王园园带着水杯坐定在面前时,我就明白自己多虑了,从容沉着之外,她的自信和爽朗是溢出来的。

  我第一个问题是“面对今天的大跌,心情如何?”,王园园回答道“天天都很好”,像电视上的青年女科研人员,专业不失活泼。

  王园园目前管理规模超200亿,从2017年年中开始担任富国消费主题基金经理,四年半的时间内斩获了近200%的收益。这只基金不但同期大幅跑赢中证消费指数,回撤也控制得相当好。在2018年的大熊市中,中证消费指数下跌23%,这只基金全年跌幅仅为18%,业绩不可谓不优秀。

  按照一般的认知,消费赛道“树大好乘凉”,抱团也能够取得不错的业绩。但观察富国消费主题的历史持仓,可以清晰地看到年轻基金经理的锐利和勤奋。养殖、酒店、啤酒等领域的布局,独特又成效卓著。王园园还在进化中,不断地在拓宽自己在行业上的能力圈,而显然又已经有了框架性的投资理念,这大约是资管人最年富力强的光景。

  从2021年开始,王园园已经成为一名全市场基金经理了,新基金富国远见优选混合(主代码:014794)也在发售中。对她而言,这是全新的挑战。她已经在一定程度上证明了自己是优秀的消费基金经理,但走向全市场时,投资者还期待她能够做得更好。王园园很有信心,底气来自她的投研体系。

  基金经理们需要构建自己的框架,在市场的波涛汹涌中寻找到内心的宁静。王园园把自己的投资体系归纳成了十六字的箴言:优选行业、精选个股、深度研究、动态调整。并不是如何高深的秘籍,拆解下来倒也颇有大道至简的意味。

  优选行业强调的是要在沃土上耕耘,不要在贫瘠的土地上播种;精选个股则是基金投研人员之间真正的手艺活较量,能在好行业Beta上创造Alpha才称得上优秀;深度研究就是一种价值观了,研究透的公司才敢于重仓,乃至跌了还愿意加仓,王园园坚信这是自己收益的重要归因;动态调整是控制回撤的方法论,一方面在股价的异常波动中及时止盈或买入,另一方面不断地对持仓和全市场扫描,寻找更好的投资机会。

  十六个字看起来缤纷,但概括起来又是凝练的,王园园始终在寻找的,是那种持续成长的优质企业。用她自己的比方说:“我要寻找的那种企业,哪怕在2015年市场的高点以相对合理的价格买入,当时它可能只有1个亿的利润,但经过三五年发展后,成为了拥有十亿左右利润的公司,也不用太去关心市场风格偏好和宏观经济的变化。”

  笔者向来对那些性格与投资方法论匹配的基金经理高看一筹,投资是过于逆人性的事,能够从心所欲又不逾矩,会好很多。和王园园聊天,总是可以听到那种爽朗的“哈哈哈”,她对纯粹的追求从不掩饰。入行的时候在卖方,意识到自己理不清那种弯弯绕绕的投研转化,就觉得自己适合做投资。

  王园园是2015年加入富国的,2017年就转基金经理了,这是相当快的晋升速度。两年时间里,王园园获得了许多富国基金内部研究员考评的一年期和二年期金奖、银奖。认准目标,然后竭尽全力,王园园为这种简单纯粹的做事风格感觉开心。在两个小时的交流里,重复了两次:“我没有懈怠、很努力地去做了我能做的事情,我觉得这是对得起我们客户的。”

  作为做大消费研究投资出身的基金经理,在对个股的研究上,王园园既有从行业、公司出发的中观逻辑,也有消费者视角的微观感受。王园园把消费画成了七个圈:衣、食、住、行、康、乐、购,衣食住行是传统消费,“康”就是医药,“乐”包括了传媒、游戏、消费电子,“购”则既有传统零售也有新兴电商O2O等。

  闲暇之际,王园园会经常在脑子里过一过这七个领域,想想有没有什么可以捕捉的投资机会。所以纵览富国消费主题的历史持仓会发现,从养殖到生活用纸,她的涉猎是很广泛的,绝不是那种仅高集中度抱团食品饮料的做法。消费基金经理往往是推崇彼得林奇式体验投资的,交流中王园园晒了晒手机里的游戏,为了把握00后们的消费新动态,这位基金经理随时随处都在学习。

  从过往定期报告显示的持仓上看,王园园确实是知行合一的,选股往往都是奔着长期持有去的,前十大持仓比例不低,换手率也不算高。但这种基于深度研究的策略也会有问题,就是当市场不在自己这边的时候,回撤或许会比较大。且如果一旦在个股逻辑上看错了的时候,代价也不小。王园园在这方面做得却不错,原因大约在于,她的组合是动态又敏锐的。

  王园园对组合回撤有自己的理解,大多数投资者在谈论控制回撤时,首先想到的会是仓位的变动。然而,王园园认为自己做这种操作的可复制性和置信度都比较低,因此就放弃了用仓位来控制回撤的思路。她的选择是在深度研究的基础上,基于个股的止盈止损做动态的调整。

  通过对个股的深入研究,不但可以做到对公司基本面的全面熟稔,还可以在对消息的解读上领先市场。A股是个情绪化的市场,在王园园看来,这种情绪化恰恰是可以利用的,当看好的标的被市场错杀时,可以看准时机加仓;当持仓短期超买时,就可以顺势减持,落袋为安。

  2018年底,全市场风雨飘摇,彼时不性感的养殖板块更是无人问津。王园园通过深入研究意识到拐点已至,在当年四季度坚决配置,结果养殖成为那一轮行情的主线之一,来年开春就是很好的行情,王园园选择在情绪高点兑现利润,很好的为投资者创造了收益。(由过往定期报告持仓得出,仅代表特定时点,不预示现在及未来)

  当发现基本面和自己预判发生偏离的时候,王园园也绝不拖泥带水。曾经配置过一只传统零售公司中的佼佼者,当时配置的逻辑是新经济的冲击日渐式微,竞争格局开始缓和。谁料到随后又有新的巨头杀入,行业一下子又“卷”了起来,王园园在持续的跟踪中,敏锐地把握了变化,在股价恶化之前迅速的做了清理,没有造成太多的损失。

  两个案例听起来有点像高抛低吸,但打动笔者的是,王园园能够实事求是地根据行业当前阶段的特征,寻找最关键的影响因素。并根据这种关键因素,来选择标的、仓位和买卖时机。这就几近艺术了,主动权益基金经理的价值其实也正体现在这里。

  过去两年里,王园园成功布局某个行业集中度在快速上升的消费升级赛道。在这个赛道中,二级市场投研圈普遍更看好一家龙头公司,王园园配置的则是另一家公司。笔者问王园园为什么要做这样的选择,她便拆解道:

  “在行业的上一轮周期中,核心要素是经济周期,这个时候精细化管理做得好,是加分项。但当前这轮周期的核心逻辑是快速扩张,这个时候品牌和攻城略地的能力才是关键的。行业的发展阶段不同,就不能一概而论的去概述,应该捕捉到最关键的要素。”

  事实上回顾这两年的股价走势,王园园配置的这家公司确实大幅跑赢了资本市场认可的那家龙头。这样的案例,在王园园的操作中屡见不鲜,这种不人云亦云的投资方式,让笔者对王园园的认可追加了一层。

  A股有真正的“YYDS”赛道吗?去年的白酒,年中的CXO,贯穿两年行情的新能源,被冠以“YYDS”赛道之称后,就光芒不再。然而在A股研究中,有一个“YYDS”的投资方法,就是不断扩展自己的投研能力圈,精进自己的投研体系,而这也是王园园十年投研生涯一直追求的。

  在很多基民眼里,消费基金经理或许是比较雷同的,例如持仓清一色的白酒,交流时候的观点也很类似——“高端白酒就是中国的LVMH”。在看似千篇一律的消费基金经理里面,王园园并不追求在消费里“躺赢”,而是一直在一步一个脚印地拓展能力圈。

  虽然自己主管的是消费行业基金,王园园担任基金经理后,投入大量精力研究了投研门槛较高的医药行业,在2019-2020年科技股的大行情中也学习了消费电子和半导体板块。整个A股市场30个细分行业,王园园通过近几年的不断学习,已经覆盖了超过20个行业。基于不同行业的深入比较,也让王园园的投研体系越发地完善。

  投资从来都讲究厚积薄发,多年的投研积累也让王园园抓住了去年波澜壮阔的新能源行情。在去年二季度新能源车景气度不断超预期之前,王园园就明确看好新能源车,并重仓配置了新能源车板块为自己的投资组合创造了投资回报。(经2021年富国消费主题基金一季报持仓信息得出,仅代表特定时点,不预示现在及未来)

  优秀的投资者永远都在勤奋地“翻石头”,巴菲特一年看成千上万的报表,彼得林奇一年调研数百家上市公司。虽然王园园从长牛赛道消费行业起步基金管理,但她坚持勤奋地“翻石头”筛选最具投资价值的细分行业和个股,她的努力让她的业绩远超业绩比较基准,为投资者实现了卓越的投资回报率。

  另一方面,王园园担任基金经理这四年,投注了大量精力不断学习一个又一个行业,从一个消费基金经理成为了一个优秀的全市场基金管理。这些年的投研经历给予了她横向比较消费、新能源和科技的能力,同时对于细分行业的高频跟踪,也塑造了她纵向选择投资价值最高个股的能力。

  消费基金经理2021年可能过得不美满,而消费研究出身的王园园觉得自己这一年过得也很简单、纯粹——“就是埋头一直在学习”。埋头学习给她带来了新能源车的成功操作,是她能力圈拓展的证明。成功投资的背后绝不是“妙手而得之“,而是日复一日对自己投资体系的打磨。

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  亏老婆本的基金为啥你们不说?2021好行情管的基金都负的,别吹了,王圆圆档案基金可以去看。

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